万店竞争盈利微 连锁药房疯狂融资再扩张

益丰药房（603939.SH）正在朝1.5万家门店发起冲刺。

2024年1月31日，益丰药房公布发行可转债募集说明书注册稿（以下简称“注册稿”），公司拟投入募资约12.85亿元新建连锁药店3900家。截至2023年三季度末，益丰药房门店总数达到12350家。益丰药房在注册稿中表示，公司亟须加快门店扩张速度，提高市场占有率。

实际上，大额融资计划在连锁药房上市公司之中并不罕见。不过，投资者口中“500米距离就有3家门店”的大参林（603233.SH）近日却按下融资拓店方案的“终止键”。

据公告，大参林终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件，该事项已筹备约一年时间，是大参林自2017年上市以来发起的首次定增，其间曾调低募资金额。按照最新一版预案，大参林拟使用16.38亿元开设3600家医药连锁门店。其在预案中表示：“项目建设与行业发展需要相匹配，与公司业务目标相一致，具有必要性。”

定增突发终止随即引来市场关注。1月30日，大参林证券部相关负责人对《中国经营报》记者表示，公司综合考虑了行业和资本市场环境的变化，决定终止定增，后续是否重新启动以届时公告信息为准。Choice数据显示，大参林股价在2023年年内震荡下跌，跌幅为23.38%。

益丰进、大参林退

公告显示，2024年1月23日，益丰药房收到证监会出具的批复，同意公司向不特定对象发行可转换公司债券。1月31日，益丰药房提交了更新过后的注册稿。

顺利推进可转债融资的益丰药房，其筹备历时比大参林更长，可追溯至2022年8月，其间经历4次融资预案修订以及延长发行方案有效期。2023年11月，益丰药房将募资金额从25.47亿元调整为17.97亿元，减少的金额对应被砍去的“补充流动资金项目”，其他募投项目的拟投入金额保持不变。

注册稿显示，益丰药房新建连锁药店项目拟投入的募资金额最多，约12.85亿元。

具体而言，益丰药房拟在湖南、上海、江苏等9个省市合计新建连锁门店3900家，项目建设期为3年。

截至2023年9月30日，益丰药房门店总数12350家（含加盟店2788家）。

事实上，益丰药房近年来通过“新开+并购+加盟”的模式一直大举开店。2017—2022年，公司门店数量年复合增长率达37.9%，并在2022年实现1万家门店的突破。趁势而上，若此次新建3900家连锁药店成功实施，益丰药房门店数量将超过1.6万家。

同样迈入“万店俱乐部”的大参林，其筹划的定增融资计划却未能如期实施。

就在益丰药房公告可转债申请获证监会批准的当天，大参林发布终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的消息。此前于2023年7月，上交所已经对大参林出具其定增申请“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审核意见，此时距离完成审批流程只差“临门一脚”。

但就在2023年8月，证监会发布统筹一二级市场平衡、优化IPO、再融资监管安排，包括对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。由此，大参林遭遇再融资趋紧的市场环境。

大参林在公告中表示，公司终止定增并撤回申请文件，是在综合考虑市场环境情况、结合公司发展规划等诸多因素作出的决策。

根据原先提交的定增预案，大参林拟募资不超过18.97亿元。其中，医药连锁门店拟投入的募资金额最大，约16.38亿元，大参林拟在广东、广西等地选址投资开设3600家医药连锁门店，实施周期为3年。截至2023年三季度末，大参林门店数量为12993家。

与益丰药房情况相同，大参林经修订的定增预案也砍去补充流动资金项目，原先该项目拟投入募资9亿元，叠加大参林一号产业基地（物流中心）的募资下调约2.28亿元，大参林最终的定增方案拟募资金额从起始的30.25亿元缩水至18.97亿元，按照公司截至2022年年末的总股本约9.5亿股计算，此次向不超过35名特定对象发行的股票数量为不超过2.85亿股。

按大参林发布终止定增当天的收盘价（23.97元/股）计算，公司总市值约273亿元，依据定增方案中发行价格不低于前20个交易日股票交易均价（25.05元/股）的80%计算，即发行价格不低于20.04元/股。要想完成18.97亿元的募资目标，定增股票数量只需要不到1亿股。

扩张“后遗症”显现

随着药品零售行业发展，连锁化经营成为大势所趋，一场开店竞赛也在连锁药房之间激烈展开。这背后除了对资金的渴求越来越大，对企业的运营管理能力也提出了更高要求。

据益丰药房披露，公司2020年发行可转债所投资的新建连锁药店项目在2021年、2022年及2023年上半年的实际效益均为亏损。益丰药房对此解释称，2021年及2022年属于建设培育期，其间销售收入处于爬坡期，各类费销比偏高，同时由于筹办期间开办费直接计入当期损益，减少了新开门店开办期间的利润，新开门店因此整体处于亏损状态。针对规模扩张后的管理和运营如何跟上的问题，记者致函益丰药房方面，对方仅表示以公告文件信息为准。

而为解决资金需求，大参林宣告终止定增的同时，公告部分核心员工拟通过设立员工持股平台间接参股河南大参林连锁药店有限公司（以下简称“河南大参林”）、福建大参林药业有限公司（以下简称“福建大参林”）等9家子公司。

公告显示，大参林设立的员工持股平台为广州集芸智投资服务合伙企业（有限合伙），注册资本为7150万元，参与对象包括公司监事陈智慧，高管柯国强、谭群飞、陈洪等7人及12名其他核心业务人员，资金来源为参与对象的合法薪资收入和其他自有或自筹资金。

大参林在公告中表示，上述9家子公司是经营状况亟须提升或新进入尚需加强拓展的区域。截至2023年9月末，这些子公司占大参林总资产8.25%，净资产占比2.19%。

其中，成立于2009年的河南大参林，其2022年的销售收入为5.4亿元，净利润仅有0.06亿元，处于微利状况，尤其在郑州、濮阳、安阳和信阳布局仍较为薄弱。福建大参林在2022年销售收入2.3亿元，净利润为-0.08亿元，处于亏损状态。与此同时，大参林于2015年年底通过并购进入的江西市场情况同样不理想，江西大参林药业有限公司在2022年销售收入3.25亿元，净利润为0.004亿元，也处于微利状态。

大参林寄希望于规模扩张带来运营成本降低、整体收益率提高的“理想局面”并未显现。

从前次募投项目实现的效益情况来看，截至2022年年末，大参林2019年可转债募投项目直营连锁门店建设项目累计实现效益-2997.72万元，未达预计效益。2020—2022年及2023年上半年，大参林直营门店数量分别为5705家、7258家、8038家、8902家。

大参林在定增预案中已经坦言公司存在持续扩张的风险，“如果公司在持续扩张的同时不能有效提升精细化管理水平、后台支持能力和服务水平，将可能面临新开门店无法顺利、及时达到盈利预期的风险；如果公司扩张或升级门店所在区域的市场需求或业务拓展效果不及预期，将有可能面临过度扩张导致部分门店短期无法实现盈利的风险，进而影响公司未来的发展及经营业绩”。

Wind数据显示，2020—2022年及2023年前三季度，大参林的毛利率维持在37%—39%，但净利率始终低于8%，其中2021年仅有4.8%。

上交所在审核大参林提交的定增申请文件时，曾对其2021年营收增长的同时净利润下滑的原因及合理性发出问询。大参林对此回复称，2021年，公司营收同比增长14.92%，但净利润同比下降25.73%，主要原因包括新增门店数量较多，新开门店需要一定时间培育，开业当年的收入较小，但前期刚性费用投入较大，导致销售费用增长。2020—2022年，大参林的销售费用从34.72亿元增至51.6亿元，占营收比例维持在25%左右。

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